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La integración a los mercados financieros internacionales: consecuencias para la estabilidad macroeconómica y el crecimiento

agosto 2011 | Macroeconomía del Desarrollo
Autor:
Zahler, Roberto
Signatura:
LC/L.3362
Páginas:
31 p.: grafs., tabls.
Editorial:
CEPAL
Tipo:
Macroeconomía del Desarrollo
Colección:
    • Series
      • Series

Resumen

Con posterioridad a la crisis financiera internacional de 2008-2009, la economía mundial se ha caracterizado por un conjunto de desarrollos que, según el grado de integración de varios países de la región a los mercados financieros internacionales, ha impactado significativamente el diseño de su política macroeconómica. Se destacan cinco de estos desarrollos: Políticas monetaria y fiscal en EEUU muy expansivas. Crisis fiscales y bancarias en algunos países de la Eurozona. Mejoramiento de los términos de intercambio en la mayor parte de Latinoamérica. Desacoplamiento del dinamismo del crecimiento de varios países emergentes respecto del lento avance de los países desarrollados. Varios países latinoamericanos deberán continuar moderando el crecimiento de la demanda interna, debido a que están cerrando sus brechas de capacidad y las presiones inflacionarias se están incrementando. Estos cinco desarrollos conllevan significativos desafíos para la política macroeconómica en la región. En el plazo inmediato es preciso enfrentar los dilemas respecto de cómo lidiar con el sobrecalentamiento de algunas economías, los déficits en cuenta corriente, las significativas entradas de capitales financieros, presiones inflacionarias, burbujas de precios de activos y desalineamientos cambiarios.De otro lado, con el término de las políticas de estímulo monetarios en EEUU y considerando su difícil situación fiscal tanto en términos de stock como de flujos, es muy probable que sus tasas de interés de largo plazo experimenten un alza. Ello modificaría drásticamente el contexto externo, teniendo la región muy probablemente que enfrentar una salida de capitales. Ello dificultaría un "aterrizaje suave", es decir, una desaceleración económica ordenada y eficiente. En vistas de ello, la creciente integración financiera de varios países de la región requiere ser considerada. En efecto, ella es hoy en día una realidad que ofrece beneficios pero también impone restricciones. Adicionalmente, en cada caso nacional se debe hacer una rigurosa evaluación sobre dos aspectos fundamentales, que condicionan el tipo de políticas a utilizar. El primero dice relación con los efectos que se intenta aminorar: a) Reducir la volatilidad cambiaria, distinguiendo además entre la volatilidad del tipo de cambio nominal y alguna definición del tipo de cambio real más relevante. b) Reducir la tendencia a la apreciación de la moneda local, siendo necesario distinguir entre la apreciación nominal y real de dicha moneda. c) Reducir el excesivo crecimiento del crédito interno y/o de los precios de los activos. El segundo aspecto se refiere a ¿cuál es la principal causa que origina el efecto que se intenta aminorar? En la actual coyuntura cabe distinguir, principalmente, si el "exceso" de oferta de divisas se origina principalmente en: a) Mejoramiento coyuntural de los términos de intercambio, dando origen una cuenta corriente de la balanza de pagos distorsionada; y/o b) Excesiva entrada de capitales, lo que implica una cuenta de capitales de la balanza de pagos distorsionada. Aquí cabría distinguir, a su vez, de un lado, entre capitales financieros o "reales" y, de otro lado, si la entrada de capitales es de corto o largo plazo. Entre las opciones de política macroeconómica disponibles para hacer frente a los desafíos descritos se encuentran. Política fiscal contractiva Política monetaria contractiva Acumulación de reservas internacionales Incentivos a la salida de capitales Regulación de la entrada de capitales Medidas macro-prudenciales para el control de la expansión del crédito Las ventajas y desventajas relativas de cada una de estas alternativas son analizadas en el contexto de la coyuntura externa actual y su posible evolución, desde la perspectiva de los países de la región, en especial aquellos que exhiben una mayor integración a los mercados financieros internacionales.

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